继2024年投行业务普遍承压后，2025年券商投行业务迎来复苏。
在目前已有数据可查的30家券商中，超七成券商实现正增长。再融资回暖、并购重组活跃、跨境业务放量成为主要驱动力。
行业格局上，头部券商凭借综合服务能力持续扩大市场份额，中信证券以63.36亿元稳居行业第一，前五家券商投行收入合计占25家上市券商总和的六成以上。但与此同时，一批中小券商通过“区域深耕+赛道聚焦”实现差异化突围，在可交换债、产业并购、区域股权融资等领域形成特色，收入增幅超头部券商。
展望2026年，“三投联动”与跨境一体化能力锻造成为券商年报中的转型关键词，头部券商与中小券商的差异化路径愈发清晰。
红塔证券以232%增幅领跑
2025年，证券行业经营质效稳步提升，全行业营收和净利润分别同比增长19.95%和31.20%。其中，投行业务触底反弹，为行业增长带来不小助益。据东方财富Choice数据统计，目前已披露2025年年报的25家上市券商，投行业务手续费净收入共326.52亿元，同比增长38%。
具体来看，有20家上市券商投行业务手续费净收入实现增长，占比80%。其中，红塔证券以232%的增幅居首，国联民生（+165%）、华安证券（+89%）、西南证券（+88%）、国海证券（+52%）等中小券商增幅居前。头部券商中，中金公司（+63%）、国泰海通（+59%）、中信证券（+52%）也实现较快增长。
仅5家上市券商投行业务收入出现下滑，分别为中原证券（-57%）、中泰证券（-43%）、兴业证券（-10%）、光大证券（-6%）、方正证券（-5%）。中原证券在年报中解释称，主要为本期证券承销业务收入减少所致，中泰证券则称主要系该公司股权和债券承销规模下降导致证券承销业务收入同比减少。
还有4家券商以上市公司子公司形式披露了投行业务收入，虽口径有差异，但也能大致勾勒出业务发展情况。其中，湘财证券实现投行业务净收入0.60亿元，同比减少29%；国投证券实现净收入6.75亿元，同比减少17.33%；华鑫证券实现净收入1.46亿元，同比减少6%；东方财富证券实现净收入0.27亿元，同比增长115%。在港股上市的金融街证券2025年投行业务也实现增长，揽收1.8亿元，同比增长27%。
投行格局进一步走向集中
虽个别券商的投行业务仍处在不增收阶段，但整体相对2024年已大为改观。这种强劲增幅，一方面源于低基数，但更多在于2025年市场迎来结构性回暖。A股市场，IPO节奏有所优化，再融资升温，产业升级领域并购重组需求活跃。
数据显示，2025年A股市场IPO融资金额1308.35亿元，再融资金额7887.32亿元，分别同比增加97.40%和331.75%。其中再融资规模占权益类证券承销总额的82%，成为投行业务收入增长的重要引擎。并购重组市场也在政策支持下持续扩容，交易规模同比增长16.12%。港股市场同样活跃，IPO和再融资双双放量，全年融资金额6131.03亿港元，同比增长251.44%。
这些都为券商投行带来了发展机遇，但同时也对其专业能力、合规风控及服务质量提出更高要求。在更加激烈的市场竞争中，头部券商凭借综合服务能力持续扩大份额。
数据显示，中信证券以63.36亿元投行业务手续费净收入稳居行业第一，中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）紧随其后，中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）分列第四、第五。这五家券商投行业务手续费净收入合计占25家上市券商总和的六成以上。
报告期内，中信证券、中金公司、国泰海通等头部券商斩获多个明星项目，尤其是港股项目，显著增厚其业绩表现。在年报中，头部券商也纷纷提到其如何增强跨境业务服务能力。如国泰海通提到，该公司2025年推出跨境金融解决方案，服务客户国际资本运作，助力优化产业链供应链全球布局。华泰证券提到，其坚持“产业发展思维+资本运营思维”并重，为重点产业领域的优质企业客户提供境内外一体化、全业务链的综合金融服务。
西部证券非银分析师孙寅团队在分析中指出，在监管鼓励建设国际一流投行的背景下，具备优质项目资源、专业定价能力和完善风控体系的头部投行机构，或将进一步扩大市场份额，预计投行格局将进一步走向集中。
区域深耕与赛道聚焦成中小券商制胜关键
行业格局集中化，是正常发展现象，但并不意味着中小券商没有机会。如前所述，一些中小券商的投行业务手续费净收入增幅要更高于头部券商。从年报可知，向“区域深耕+赛道聚焦”方向谋求差异化发展，正是中小券商取胜的关键。
如国联民生、华安证券均凭借股权融资业务的突破性增长，收入增幅达到80%以上。国联民生作为合并券商，借助民生证券的投行业务底蕴，报告期内完成股权融资项目10单；华安证券投行业务则深耕安徽“大本营”，加速从项目投行向客户投行、产业投行、资本投行转变，在并购重组业务形成了一定优势，打造了部分债券融资业务特色项目。西部证券与其类似，强化区域深耕，报告期内完成1单上市公司再融资和3单并购重组项目。
同样收入增幅领先的西南证券，则是聚焦产业并购核心赛道，报告期内完成了打造*ST松发跨界并购、至正股份跨境并购、渝三峡A并购重庆蔚蓝时代等多个项目。
不止于股权融资业务，投行业务手续费净收入增幅居首的红塔证券，聚焦优势产品，以可交换公司债券这一优势领域为纽带，加大对科技创新领域的融资服务支持力度，报告期内完成了25万泽KEB1等多支科技创新可交换公司债券。国海证券则是依托区域资源与核心专业能力，债券承销规模实现翻倍，紧跟城投债转型机遇，助力地方防范化解金融风险。
展望2026：“三投联动”是共识
展望2026年，券商在年报中普遍报以乐观态度。从政策层面看，创业板的深化改革和再融资制度优化等政策利好接续2025年落地，已为全年开了好头。
如何抢占机遇，多家券商都在年报中提到要做好投资+投研+投行的“三投联动”。中金公司非银分析师认为，协同联动有助于打破高新科技行业更高的认知壁垒，具有特定区域资源、差异化布局的券商有望以此破局，形成特色发展路径。
具体来看，头部券商仍旧聚焦覆盖境内外市场的全链条服务能力建设。除此之外，中信证券表示将围绕新质生产力、科技创新、绿色发展等国家战略领域做好前瞻布局。国泰海通提出深化“投资+投行+投研”与“行业+区域+产品”联动机制，加强对重点行业和核心区域的深度覆盖，加大对央企客户、产业龙头等开发力度。中信建投将继续深化“行业+区域+产品”矩阵式布局，建设价值投行、新质投行、数智投行。
华泰证券表示要全面转变展业思维，增强资产端、资本端、资金端的协同展业能力，深化“投行－投资”的业务联动，提升资产获取及定价能力，并用资本驱动价值发现和价值创造。招商证券则提到要持续打造科技投行、央企投行品牌，不断优化业务结构、深耕渠道建设，加速在京津冀、长三角、大湾区等重点区域的布局，此外还要打造REITs业务新的增长极。
中小券商中，继续深耕区域与细分领域，打造精品投行，则是普遍的选择。如国联民生提到，深度挖掘无锡等重点区域的市场潜能，积极参与无锡产业集群建设与发展，以无锡为核心战略支点，稳步拓展全国市场，持续扩大品牌影响力。国海证券称，将服务城投平台转型提质及双创企业发展，聚焦产业债市场的增量业务机遇，深化地域特色化布局。
排版：刘珺宇
校对：吕久彪
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